-2019年医疗健康产业投资回顾与2020年展望

2019年医疗健康产业，仍将是经济下行背景下“资本寒冬”中最受关注的投资方向之一。哪些细分领域站在2019年投资风口？行业哪些发展趋势值得关注？2020年如何发展？医疗和投资机构如何应对？

一、2019年经济寒冬里的全球医疗健康投资概况

1、全球医疗健康融资总额可能出现7年内的首次下滑

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就全球情况看，历年融资数据显示，Q3往往是融资活动最为活跃的季度，融资额约占全年的28%。其中2018年Q3医疗健康产业共发生464起融资事件，融资额高达679亿人民币（约102亿美元），创下历年单季度融资额新高。

但是，2019年的第三季度融资总额为620亿人民币（约87.4亿美元），截止2019年9月25日，2019年第三季度医疗健康领域共发生323起融资事件，并没有迎来预期的融资高峰。预计2019年全球医疗健康的融资总额将难以超越2018年，大概率将伴随着融资事件的减少而出现轻微回落，这也意味着全球医疗健康融资总额自2012年以来将可能出现首次下跌的情况。

从国内情况看，2018年三季度以来，医疗健康行业VC/PE融资数量连续下跌，2019年3季度融资数量和规模降至近三年以来的最低。2019年三季度，国内医疗健康行业共发生137起VC/PE融资案例，同比降幅达51.42%；投资总额为16.59亿美元，同比下降60.27%。这充分说明，自2016年以来的经济去杠杆和经济下行，已严重影响到了医疗健康领域的投资。

进入的投资机构随项目数量的减少而明显下降

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成熟投资者更加活跃，投资门槛不断将提高

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从机构的投资次数和投资公司个数来看，2019年Q3投资机构的分化更加明显。只投资一次的投资机构占比减少了22%，只投资一家公司的投资机构占比减少了26%。与之相反的是，投资6次以上和投资6家公司以上的投资机构占比大大提升。这种变化更加直观的反映出投资者更加集中，实力雄厚、资源丰富的大机构更加活跃，投资频次较高；而规模较小或初涉医疗的新手投资机构更加谨慎。

可以预测，未来医疗健康的投资机构可能更加精细化、专业化，医疗健康产业的投资门槛将进一步提高。

2、从全球看，吸金能力TOP10：美中企业4:1，中国影响力不断上升

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纵观全球各国融资总额和项目数量，近10年来中美一直处于前两位。2019年第三季度中美两国发生的融资总额占据了全球的68%，项目数量占比高达81%。中美两国医疗健康风险投资的发展决定了未来全球医疗健康产业的发展。

2年来，中美两国融资总额比较，中国急起直追

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中美融资节奏相当，企业完成融资后30个月是关键

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江浙沪、京津和广东是中国医疗健康产业风险投资最为活跃的三大区域。2019年Q3，三个地区共发生118起融资事件，囊括全国总融资额的75%。其中江浙沪占比最高，包揽了全国融资额的32.5%；美国方面，60%的融资事件发生在加利福尼亚州和马萨诸塞州，共计85起。其中加利福尼亚州发生56起事件，融资额占美国的40%。 

通过对比发现，美国医疗健康风险投资的主导地位一直被加利福利亚州所占据。马萨诸塞州凭借其著名的生物技术产业集群和丰富的医疗资源，超过了经济更为发达的纽约州成为美国的医疗健康风险投资第二大州，不过从体量上还是远远落后于加州。

而中国的医疗健康产业风险投资集中度更高，三大区域发展相对更加均匀，且与经济发展程度相关度更高。江浙沪地区近年来在医疗健康产业的影响力日益扩大，自2017年开始，融资额全面超过京津地区，预计未来将会形成中国风险投资规模最大的医疗健康产业集群。

总之，在全球经济下行风险明显，投资风险市场趋于冷静的大环境下，医疗健康产业的投融资热度也受到一定影响，投融资节奏放缓，投资机构决策更加谨慎。在这种情况下，仍然屹立的是那些基础扎实、技术强硬、有真正价值的医疗健康企业和成熟的医疗健康投资者。

从长远来看，价值回归是永远的主题。因此，对于创业者，需更加审慎，对于创业企业，应更关注企业内涵价值的成长。

二.2019医疗健康产业：捕捉市场中的相对确定性

1、 VC/PE融资细分领域分布，生物技术独领风骚

从细分领域的交易数量来看，医疗服务、医疗技术、医药行业和医疗器械势均力敌，总数量占比达 92%；从交易规模来看，医疗技术、人工智能领域吸金能力相对较强。

全球范围内，生物技术依然是最热门的投资领域，81个融资项目、融资总额达193.4亿人民币，占2019Q3总融资额的31%。医药领域（生物药品+化学药品+生物制品）和人工智能分列第二和第三。其中，国外生物技术领域发生57起融资事件，共计融资173亿人民币，超过了排名第二和第三的人工智能加上生物药品的融资总额。免疫疗法、细胞疗法、靶向疗法、基因技术成为国外3季度融资项目的热门标签。

2、保险科技和医疗健康险持续升温

健康险是当前医疗支付困境下的创新解决方案。即使美国已经有了比较完善的医疗保险和支付体系，但大众对更低成本护理的诉求仍然推动着医疗支付的变革，健康险初创公司不断涌现。目前美国已经有Clover Health、Humana和Oscar Health等一大批公司成为行业独角兽。

在中国，健康险领域还是蓝海。2018年共有平安医保科技、康语、医互保等10家公司完成天使轮和A轮融资。其中，平安医保科技以超70亿人民币A轮融资成为2018国内医疗健康融资NO.1，以一己之力拉高了医疗金融板块的总融资额。 

随着老龄化来临和保险政策的支持，2019年健康险赛道许多资深医疗互助平台和新兴支付科技公司顺利完成融资。上半年有水滴公司、妙健康等6家公司完成超20亿人民币融资。2019年3季度，又有5家健康险公司相继获得融资。7月8日，圆心惠保、诺惠医疗、栈略数据三家企业同时在动脉网宣布融资消息。圆心惠保获红衫资本领投的5000万人民币A轮融资，为保险公司提供产品精算定价、风险控制、用户获取等解决方案。未来健康险并不仅仅只是保险，会走向健康管理和全方位的健康服务。

在商业模式方面，圆心惠保通过互联网医院及全国覆盖近500家三甲及肿瘤医院的药物交付资源，配合“线上+线下”、“院内+院外”、“系统+专业人员”的多重审核流程，为保险公司提供保单审核服务，在保证审核的时效性的同时，更保证了出险处方的合规性及相关资料的真实性，帮助保险公司降低理赔风险、合理控费。

3、医院出售潮出现，医院或将不是最好的资产标的。

很多莆田系在转让医院资产，上市公司也在加入这个资产出让热潮。

2019年12月19日，上市药企贵州益佰制药股份有限公司发布公告，转让所持有的淮南朝阳医院管理有限公司53%的股权，转让价格不低于6.6亿元，据了解，淮南朝阳医院管理有限公司为淮南朝阳医院的100%控股公司，三年前，益佰通过并购间接控股淮南朝阳医院，而本次转让完成后，益佰制药不再持有医院管理公司股权，放弃间接持股医院。

资料显示，淮南朝阳医院是一所集医疗、科研、教学、预防为一体的安徽省首家三级综合性民营医院，排中国民营医院37强。目前医疗使用面积3.2万平方米，在册职工1133人，病床共有780张。

12月24日，景峰医药对外公告称，拟以1.5亿元将子公司成都金沙医院100%股权转让给德阳第五医院。交易双方约定，金沙医院评估基准日之前的年度累计未分配利润中的1500万元，景峰医药可以实行利润分配，分配后交易对价调整为1.35亿元。据《证券日报》消息，景峰医药或将陆续转让旗下其他医院资产，将深度聚焦国际化高端特色仿制药战略。

不仅仅是上市药企在剥离医疗服务，11月29日晚，主要从事石油天然气用管等销售生产业务的常宝股份发布公告，根据公司当前实际经营情况，董事会同意公司退出医疗服务行业，进一步聚焦能源管材主业，实现更强更优发展，拟争取自股东大会审议通过本议案之日起2年内，通过将现持有的医疗机构股权全部对外转让等方式，逐步退出医疗服务行业。

据了解，常宝股份目前主要控股或控制什邡第二医院有限责任公司、宿迁市洋河人民医院有限公司、山东瑞高投资有限公司（为单县东大医院有限公司的控股股东）以及广州复大医疗有限公司。

进军大健康业务的房地产公司也都在相继剥离医疗、放缓投资医疗项目。据北京商报报道，2017年5月，主业为房地产业务的世荣兆业因用地政策调整等因素宣布退出横琴国际生命科学中心项目。

2018年6月，以存量房产销售和物业管理为主业的绿景控股发布重大资产出售草案，宣布剥离早期医疗项目。

三.   2019：资本市场融资困难

1. 并购市场交易、并购交易数量和金额都有下降

受到证监会监管政策放松和一致性评价加快等影响，医药行业并购取得了显著的成绩，但交易数量和规模均有所下降。受一致性评价工作、药品上市许可持有人制度、加强质量监管等因素影响，医药行业将控制现有药品品种乃至现有药品生产厂家的数量，从优化存量品种以及优化存量厂家的角度，净化行业，优化竞争环境，实现减少医药领域低端供给和无效供给，实现去产能；同时加强对企业研发的指导，加快审评审批，优化政策环境鼓励创新。受此影响，医药并购活动将继续保持活跃金额，但受到监管政策改革滞后的影响，并购市场的改变可能要等待到2020年。

2019年三季度，医疗健康行业并购交易的案例数量和金额双双回落，并购市场仍然延续2019年以来的低迷态势，并购投资愈加趋于谨慎，具体如下：

1) 开始并购案例数量共计 103 起，同比下降 34.81%

2) 开始并购案例金额为 43.03 亿美元，同比下降 21.43%

3) 完成并购案例数量共计 56 起，同比下降 8.2%

4) 完成并购案例金额为 23.13 亿美元，同比下降 53.61%

2、IPO市场热度减退

2017年Q3-2019年Q3中国医疗健康行业IPO情况

IPO募资规模回落

2019年7月22日，科创板正式开市，首批共25家企业上市，其中包含南微医学、心脉医疗两家医疗健康行业企业。科创板重点支持生物医药等领域，将会持续激发医疗健康行业相关企业的投资和上市热情。

2019年三季度，医疗健康行业共有6家中企成功上市，其中有2家企业在港交所上市，4家企业在上交所科创板上市。本季度医疗健康行业IPO企业数量同比微降，募资总额也由涨转跌，同比下滑较为显著。具体如下：

. 三季度共发生 6 起IPO事件，同比下降 14.29%

. IPO募资总规模为 11.33 亿美元，同比下降 39.86%

7月31日，微芯生物（股票代码：688321）进行网上网下申购，发行价格为20.43元/股，数量5000万股。2018年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后，微芯生物市盈率为467.51倍，创下科创板市盈率记录，且远高于可比的同行业5家A股上市公司，包括贝达药业（300558.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）等。这极大的刺激了市场对创新药的投资。

四、2020年展望

1、全球化逆变，国内经济寒意犹在，改革仍在深化，资本仍处寒冬。

1) 全球化逆变，全球经济弱势，经贸摩擦或暂时缓和。

2) 货币政策维持现状，财政政策将继续逆周期调节，扩大赤字势在必行，医保控费仍在路上。

3) 国内中长期改革将加速落地，三医政策的深化也将加速。

4) 旧动能转换为新经济的动能每年只有0.4%，产业结构调整仍需时间，资本市场仍较低迷，融资难仍是现实。

5) 2020年GDP仍在6%左右，“全面小康”所对应的GDP“翻番”目标将得以实现，未来医疗服务业大有作为。

图片来源：WHO

2、医疗改革持续深化

三明模式得到推广，三医联动更急明显。

药品集中采购力度加强。2020年，根据国家统一部署，扩大国家组织集中采购和使用药品品种范围；各地区积极探索对未纳入国家组织集中采购和使用的药品开展带量、带预算采购。推行高值耗材集中采购。更多地区积极探索针对临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材进行集中采购。

全面建立重点药品监控机制。抗菌药物、中药注射剂、辅助性药品、营养性药品、临床不良反应发生率高、无特殊原因使用量快速增长的药品以及其他价格高、用量大的药品的使用将受到重点监控。按病种付费为主的多元复合式医保支付方式改革试点稳步推进。价格昂贵、疗效不明确的辅助用药极有可能将从医院退出，药品研发的重要性得到突显，创新药迎来巨大商机。

3、以各类肿瘤检测为主要对象的生物技术、生物医药和人工智能将继续将得到投资追捧，免疫疗法、基因编辑等热潮可能持续。

新版《药品管理法》也将于2019年12月1日起正式实施。中国医药产业正在努力从跟随模仿走向自主创新。生物技术、生物医药高投入、高风险、高产出、高技术壁垒的特点，使得股权融资成为助力企业快速成长的最重要融资方式。

创新药仍是整个医疗健康产业最受关注的投资热点之一，但同质化现象也比较突出。

差异化是未来竞争的关键。比如类似生物药或者PD-1/PD-L1等创新药产品因为同质化，可能面临比较激烈的市场竞争，产品定价压力很大，再加上生产成本比较高，而国内规模化生产能力不足，未来该类企业产品的盈利能力可能会受影响。在彼此疗效差不多的情况下，研发速度、生产工艺和产能就显得比较重要。

能解决未满足临床需求的创新生物药仍然是研发的热点；CAR-T、TCR-T、基因编辑等新技术也广受关注；具有Global Angle的靶点、技术平台或产品品类，以及肿瘤以外的如自身免疫病、中枢神经系统、罕见病等领域会得到越来越多的关注。仿制药机会较少。但首仿药仍有一定空间。同时，难度比较大的仿制药药品，比如一些复杂的呼吸系统疾病用药、精神类疾病用药，存在比较大的市场空间。人工智能技术、医疗大数据领域也有机会。但人工智能投资要寻找市场空白点。早期人工智能在医疗领域的应用扎堆在肺结节筛查、眼底影像筛查等产品，但后面越往深处走，遇到的问题越复杂，门槛就越高。比如脑部影像智能诊断产品的开发，就需要建立中国人脑部影像数据库。

2020年人工智能+医疗领域的公司要比拼的不是数据，而是收入变现能力。

4、再融资政策松绑，医药企业的并购可能上升改善

在一致性评价强化、环保严查、4+7带量扩大、并购再融资放松的背景下，传统中小医药企业，特别是中药、饮片的并购整合首先面临着继续并购的风险，2020年并购市场可能得到恢复和发展。上市公司之间的并购、上市公司对新三板公司的并购、对具有独家品种和渠道的公司的并购，国际并购，均可能得到发展。

同时，传统制药企业面临着向创新药研发转型的压力，初创的创新药研发企业需要资金和市场渠道，因此可以预见传统制药企业对创新药研发公司的并购会增多。

5、民营医院的关闭和并购潮加速

医保控费、飞行检查等成为医疗行业的常态，DRGs改革，药占比控制、互联网医院、医联体建设等推动医院业务运行模式、盈利模式的变革。专科建设、核心竞争力尤为重要。品质医疗、品牌医疗成为所有医院的必然选择。虽然社会办医将进一步各种鼓励和政策支持，但大量没有长期资本支持、竞争优势的民营医院和通过PPP业务建立的新的医院，将在市场化、改革的路上被淘汰，具有竞争优势的民营医院获得单体或连锁集团化发展的战略机遇。

6、医疗市场国际化的步伐进一步加快

主要体现在医疗服务业的对外开放深化，对外交流加强、医药业的对外投资、合作和并购加速，国际化越来越成为趋势、海外制药巨头加快新药中国上市申请步伐，药品注册申请进入全球同步时代三个方面。

7、资本市场政策进一步开放，融资金额和数量有望增加

新三板精选层：引入公开发行，释放流动性

深交所创业板注册制改革持续推进：试点方案或有更大突破

1、创业板注册制将于2020年推出

财务指标降低

市值标准降低

更为市场化的退市制度

行业门槛与科创板差异化定位

2、注册制有助于提高资本市场服务实体经济高质量发展

完善早期投资退出渠道

完善直接融资渠道

改善上市公司质量

对机构投资者而言

1、机会和风险同在。2020年医疗健康行业仍是除5G等硬科技外的热门行业，融资有望反弹，但风险也甚，应控制欲望和步伐，静心以待，万万不可盲目投资。选好好行业，更要选好公司，还要有更好的投资价格。

2、发展的首要是核心竞争力能力的培养。加强人才专业化建设，深化细分行业和领域（如科室病种）研究和投资，将做强和头部企业合作作为首选策略，投后管理是重点。