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中小股东否决定增预案 博汇纸业产能扩张暂受阻

2018/6/20 9:55:16 来源:21世纪经济报道

导言:尝到涨价的甜头后,博汇纸业(600966.SH)计划扩张现有产能,可惜配套的定增方案还未成形便遭到了中小股东的阻击。

  尝到涨价的甜头后,博汇纸业(600966.SH)计划扩张现有产能,可惜配套的定增方案还未成形便遭到了中小股东的阻击。

  6月19日,公司公告,包括定增预案在内的多个议案未能通过股东大会表决通过,并计划对定增预案调整后另行披露。投票结果显示,否决此次议案的主力正是持股5%以下的中小股东,对“募集资金投向”等子议案投出的反对票比例均在70%左右。

  “现场参会的股东都投出了赞成票,至于其他股东为何投出反对票,有反应是因为股价连续下跌,但公司还未收到统一反馈。”博汇纸业证券部人士6月19日回应称。

  21世纪经济报道记者注意到,成本端废纸价格从去年9月大幅上涨,包装纸行业盈利能力随之改变,此时调整定增预案也是预料之中。

  第三方研究机构易贸纸业近期走访时了解到,博汇纸业2019年原计划分别投产50万吨/年瓦楞纸、50万吨/年箱板纸和100万吨/年的白卡纸项目,但考虑到瓦楞纸产能扩张较快,市场容量接近饱和,因而该50万吨/年的瓦楞纸生产线或将改为文化纸生产线。

  中小股东发难

  纸价的上行,使博汇纸业2017年盈利能力达到上市以来的新高。2017年12月12日,公司发布了定增预案,计划向控股股东山东博汇集团在内的10名特定投资者,非公开发行不超过2.67亿股,募集的19.85亿元主要投向年产50万吨的牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目。

  博汇纸业将目光瞄向包装纸领域,是由其产品结构所决定的。相关数据显示,2017年公司卡纸业务收入71亿元,占公司总营收的79%,而文化纸、箱板纸业务收入则分别只有5.65亿元和5.22亿元,同时利润率也明显低于卡纸。

  所以,想要借行业景气度高涨扩张产能,文化纸、包装纸便成为了博汇纸业的首选方向。时隔半年,上述定增预案终于提交给股东大会审议,但时移世易,包装纸行业发生了较大改变。

  “瓦楞纸价格较去年同期上涨了近40%,但成本端废纸价格却从2017年8月底的1100元/吨左右,涨到了现在的2500-2600元/吨,涨幅高达130%。”百川资讯造纸行业分析师芦亚亚6月19日介绍。

  同样以废纸为原料的箱板纸情况与之类似,成本端的涨幅要明显高于产品端,包装纸行业利润空间相应受到挤压。因此要等到上述产能释放时,盈利情况存在很大的不确定性。

  另一方面,从发布定增预案到提交股东大会期间,博汇纸业股价出现了近20%的下跌。换言之,此时参与定增的博汇集团和其他特定投资者,可以更低价格获得二级市场的筹码。

  而对于中小股东,则面临着每股收益被摊薄,进而传导至二级市场运行的结果。于是,在6月15日召开的股东大会上,中小股东集体投出了反对票,并将《关于公司非公开发行 A 股股票方案的议案》等多个核心议案否决。

  在此之前,易贸纸业在走访博汇纸业时,公司销售部人士已经表示,考虑到瓦楞纸产能扩张较快,市场容量接近饱和,因而该50万吨/年的瓦楞纸生产线或将改为文化纸生产线。

  “后经媒体转载产生了误区。博汇并非以文化纸生产线来取代瓦楞纸生产线,而是新增的产能可以在瓦楞纸、文化纸之间切换,根据市场环境来确定产品结构”,易贸纸业相关负责人6月19日表示。

  上述博汇纸业人士19日也回应称,是否会更改募投项目暂时还不确定,需以公告为准。

  抢占包装纸市占率

  博汇纸业急于扩张,事出有因。

  与同出山东的晨鸣纸业(000488.SZ)、太阳纸业(002078.SZ)相比,博汇纸业营收规模、收入构成均存在一定差距。

  以晨鸣纸业为例,2017年白卡纸收入69.1亿元,文化纸品中的双胶纸、铜版纸收入也分别达到63.7亿元和54.9亿元。而同期博汇纸业则高度依赖于白卡纸,文化纸、箱板纸业务还未形成规模。

  通过定增新建50万吨箱板纸、50万吨瓦楞纸项目,则可以明显改善上述收入结构的问题,进而增强公司抵御行业风险的能力。

  不过,受到终端产品滞涨和成本端上升的影响,今年造纸行业景气度环比出现下降。仅就短期情况来看,目前只有部分文化纸保持了较好的盈利趋势。

  “目前处于淡季,双胶纸较前期高点有所回落,目前维持在每吨7400元至7500元之间。如果按照文化纸行业均值估算,今年5月份平均毛利率为17%左右,仍然处于历史较高水平”,卓创资讯文化纸分析师苗云萍6月19日表示。

  据她介绍,虽然下半年文化纸会进入旺季,价格会再次拉涨,但预计双胶纸也很难重返8000元/吨的高位了。

  究其原因在于,2017年造纸行业景气度提升后,各家龙头纸企纷纷加码产能,如白卡纸、双胶纸下半年均有新增产能释放,供需关系并不支持纸价持续上行。

  “比如白卡纸,前些年经历了淘汰产能后,龙头企业又在不断扩张,动辄都是百万吨以上的规模,反观需求增速却没有出现多大的增长。”芦亚亚指出,龙头纸企大肆扩建产能,主要看中环保政策会淘汰掉小型纸企,在抢占这部分市场后提高占有率。

  博汇纸业在定增预案中也指出,公司通过扩大产能,可以填补竞争者退出的市场空缺,满足下游市场日益扩张的需求,抓住市场机遇充分发挥环保与产品优势,进一步提高公司市场占有率和竞争力,确保公司的行业领先地位。

  市占率从10%提到20%还算容易,但从20%提高到30%难度便会相应增加,那么造纸行业还有多大的提升空间?

  “文化纸产能集中度较高,其中铜版纸规模以上企业占比在60%-70%之间,双胶纸则在50%-60%之间。包装纸相对分散,仍有很多20万吨、30万吨的产能存在,规模以上纸企的市占率约为40%。”前述易贸纸业人士介绍称。

  这也可以解释,为何博汇纸业一开始便将目光瞄向了包装纸。

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