金融市场瞬息万变、风险丛生，充斥着不确定性，因此进入金融市场的投资者必须时刻做好防范风险的准备。市场氛围场景的变化，影响着投资者感性思维方式的结果，改变了人对投资风险和收益的解读和偏好。那么，如何从人性角度管理风险？应当从哪些维度控制风险？平安磐海资本首席风控官、亚洲投资者学会风险管理中心执行董事、香港大学SPACE中国商业学院客席副教授陆晨先生，在港大ICB的专题讲座中分享了基于人性维度来管理金融市场风险的途径。

香港大学SPACE中国商业学院2017秋季讲座日

严谨的思维逻辑，不断的证伪，精确严密的科学知识，有效降低不确定性

金融市场，作为社会科学的一部分，因为有人的参与，从而使之和自然科学有着截然不同的属性和特点。在自然科学中，人作为独立的观测者研究发现科学现象。而在金融市场中，人作为观察者和市场参与者的双重身份出现，人和市场之间的关系正如著名投资家Gorge Soros 在他闻名遐迩的反身性理论里所阐述的，不确定性来源之一是人的思想情绪感觉认知的变化。

风险管理在自然科学象牙塔的氛围中和在纷繁复杂的现实世界里有着完全不同的诠释和应对方式。而我们在书本上学习的风险管理的很多方法和模型都是建立在简化的稳定正常的人性假设的前提之下的。尽管经过众多金融工作者的努力，有了行为金融学这门以研究投资者情绪变化的学科，但时至今日仍旧缺少适当的科学工具数学模型来刻画人性的高度不确定性和变化，因此人性大多数时间下都是通过文字来描述。

西方文明的起源从文艺复兴时代的人文主义为基础到后面自然科学、哲学、社会学的发展，经过多次实践验证以及数次的危机建立了以奥地利哲学家Soros的导师Karl Popper所倡导的“试验证伪主义”为标志的严密逻辑思维体系辅以严格的科学理论指导的架构，数学作为描述世界万物最精确的工具，清晰、完整地表达传递信息，从统计、概率、数量的维度对人们观察到的现象分析，决定其因果关系。数字相对于语言文字有着无可比拟的优越性准确性。在对于问题的分析方式上，古典欧几里德式的“纵向演绎推理”能够帮助人们深刻理解事物的发生和发展的原因，每一个层次的回答都可以被作为问题再次提出探究更深层的原因，如此往复的过程，使人们对事情本身理解得更为透彻。

我们的语言文字本身具有很高的不确定性。一方面，一个词语常常指代多种涵义。当无法使用更为精细的词汇来准确描述事物时，一个词语被用来进行更多场景下的表达，此时需要使用者明确对话人、具体的场景、词语的上下文语境等，最后的结论是和起点相关的，增加了不确定性的维度。我们的逻辑思维方式缺陷中最显著的是相关性和因果关系的区分，当被问之事物发生的原因时，人们要么用事物发生的现象本身作为发生的原因，要么用其他的文字重新描述这些关系作为答案等等。因此，我们的文字在表达与思维方式容纳了更多不稳定的因素，扩大了而不是降低了人的感性在表达、理解、思考上的影响冲击，加剧了不确定性。这就是文字与数字在表达和思维层面的差别。

对于风险的描述，我们从语言的感性模糊的“高、低”的描述转化到精确的风险损失率和损失概率的计算是一个认知的飞跃。在中国金融市场，量化分析作为一种崭新的投资方式被引入。同时它在风险管理、控制风险方面能够更加有效地刻画和对冲风险。随着金融市场研究的深入，我们测算分析风险时开始加入人性的复杂多变的因素，希望能够更好地应对实际投资交易中面临的各种问题和挑战。

为什么市场总是不可预测？

投资金融市场时，人们总希望获得高收益承担低风险，但金融市场从涨势喜人到全面崩盘有时只需要很短的时间，让众多投资者感到风险难以预估。风险的不确定性可以通过风险管理的策略，工具来控制减小，但市场不可预测的性质却难以改变。资本市场存在永恒不变就是市场在不断的波动变化，所有的变化可以分成像随机游动那样的连续性的微小变化和突然的跳跃式变化。在过去的几个世纪，人们通过不断的学习和检验对这两种变化都建立了不同的数学模型来刻画，但都是事后的分析，风险的不可预测性始终是困扰投资者的终极问题。

市场的不可预测性主要源自投资者的反身性，投资者的非理性动物精神让他们对市场都有一个事前的预期，他们的投资行动就是按照原来的预期来执行，但恰恰是由于投资者的自身的投资会冲击改变他们原来的预期，这个反身性循环开始直至达到暂时的动态平衡。整个过程很像统计学中贝叶斯理论所描述的“事前概率和事后的基于最新信息的修正概率”的关系，而说明这个辨证关系最好的莫过于著名的拳击冠军Mike Tyson 所讲过的“Everyone has a plan until he gets punched”。

在金融市场投资有两大守则：

一是能量守恒，即要得到必须付出。所谓双赢的情况的确可以存在，但只在特定环境下存在一段时间，不可能一直保持下去。收益是建立在风险之上的条件概率，风险是刻画收益的单位和成本。

二是墨菲定律，即若以为有可能发生错误那么现实中一定会发生错误，并且会在人最不注意的时候发生。即使做出努力之后，依旧可能出现很大的波动损失，难以预料。在金融市场从古至今，这样的例子举不胜举，比如像在2008年金融风暴中安然无恙的JP Morgan的CEO Jamie Dimon 在 London Whale 伦敦鲸事件中所犯的错误。这些都不断告诫投资者风险管理是一种态度和生存方式，是每时每刻都要严格奉行的信条，没有任何投机的可能。

从人性的角度分析，人们对市场的预测总是出错，原因主要在于两个方面：

一、人具有线性的思维方式。人是地球上最聪明的动物，大部分人都对自己的预测判读过分自信；但真实情况是，人作为一种动物，内部大脑的预测分析均为最感性直观的线性归纳方式，往往忽略了概率空间的情况以及众多微小非线性的相关性集合作用。这反映在更宏观的现代社会中，个人的力量是微小的，人与人之间的关系才更重要，当个体的数量超过3个以上，相互关系的数量远远超过个体的数量！因此受大环境的影响远远比个体在局部环境之下独自优化的效果要好得多。但人们总是秉持着直观感性的线性思维，关注个体局部，而忽略了大环境的影响，致使预测失误。

二、人存在认知盲点。人对于外界事物的认知真实反映出头脑中的四个象限，包括：一、你知道你知道的，即自信程度；二、你知道你不知道的，即个人有自知之明；三、你不知道你知道的，即依靠直觉进行判断，永远回答似是而非的答案（因为不知道自己已经掌握了什么）；四、你不知道你不知道的，即一种认知的盲点，而“黑天鹅”（有意外性、难以预估性、重大影响的事件）存在于第四象限。所以人们永远无法准确预测，更无法控制这一部分的风险。

人性本身的特点使得市场很难预测，这种情绪波动的突发性加剧了风险的难以防范之处。

人性和风险是相互叠加的乘法运算

在投资的过程中，绝大部分的散户的命运是确定的，迟早会出现失败清盘的结果，但中间的路径则是不确定的。人难以预测市场的波动，唯有持有正确科学的风险态度，对自我人性的深刻理解，事前对可能发生的各种风险有相应的预判和应对措施，并在实际投资操作过程中自我有意识地控制降低直观感性的偏差，严格遵循交易方案，并在风险到来时冷静地执行风险管理措施保证生存。首先，了解自己进入资本市场的真实态度和想法。任何人进入资本市场前要先问自己几个问题，包括有什么能力到资本市场赚钱、赚谁的钱以及赚一次还是能够永恒地赚钱，这些问题需要每个投资者自己事先想清楚，并非常精确地用语言回答，借此了解自己投资的真实想法，这是一个自我了解的过程。

其次，对待一切都应报以独立批判的证伪态度。在金融市场上要以怀疑的态度面对每件事，对待风险的态度决定了预期结果、后续相应的应对方式、以及实际采取的行动。树立批判性的证伪态度是在“这个充满假象的泡沫剧市场上”生存的唯一丛林法则，通过证伪不断接近对的结果。由于市场的不可预测性，人们永远不能证明什么是对的，只能了解和不断剔除错的部分，无限逼近正确的部分。这是一种科学的认知态度和风险态度。

第三，遵循四大原则以降低投资风险：一、无视风险就只有依靠好运气；二、依赖先进技术，如快速的机器交易以及DNA直连交易所等；三、避免贪婪，以止盈来换取更好的止损，基于收益与风险同生共长的事实，让出一部分的利益以降低风险；四、使用金融衍生品即期权控制风险，期权的出现让金融市场第一次能够正面面对人的情绪波动风险。基于人的线性思维方式，交易股票和期货以直尺画趋势线足以应对，属于线性阶段；期权则处于非线性的更高级阶段（因为人的情绪和泡沫），因此用期权这样的金融衍生品可以更好地控制降低人性和市场风险。

第四，专业知识技能是唯一让投资者趋近于稳赢的目标。仅仅靠运气进行投资是短暂的，从运气到稳赢之间必须经由专业性这一路径，金融方面的专业性知识技能才是增加成功概率的关键。这也是专业高端金融人士能够优胜普通投资者的主要原因：在时间和概率两个维度上。

分析认识金融市场风险时，考虑人性的特征，将人性和风险相互叠加，更加贴近实际管理人性维度下的风险，它们的组合不是加法，而是乘法运算。人性和风险之间相互作用的错位风险(Wrong Way Risk, WWR)将是风险管理的下一个研究的方向。

量化是一种科学、严谨、精确的信息传达方式，可有效降低金融市场的不确定性。人性是风险管控的源头，由于人线性的思维方式以及脑海中的认知盲点，市场波动总是不能准确预测。唯有将人性与风险叠加来管控金融市场的风险，方可更真实有效地管理风险达到事半功倍的效果。

讲师简介

陆晨博士 (Dr. Chern Lu)

香港大学SPACE中国商业学院客席副教授、平安磐海首席风控官、亚洲投资者学会风险管理中心执行董事

陆晨博士在美国、香港和中国内地金融市场的证券交易、风险管理、定量调研，以及教习系统设计、巴塞尔新资本协议等领域拥有20多年的工作经验。他负责的专业咨询领域包括市场/信用风险模型开发、风险控制、资本管理、当日对冲交易策略。陆博士曾任职美国知名投行投资交易总监，开发了FALEX当日数学统计套利交易策略，以市场心理学、行为金融学为主导的ETF交易策略，管理超过2亿美元的投资组合，并开发了可负责CDS，ABS，CMO，CDO在内的多种交易的信用衍生产品交易系统，将交易捕获、中台复核、头寸管理、盈亏计算、以及风险管理集于一体。

陆博士拥有美国纽约大学数学博士学位，为注册金融分析师（CFA）、金融风险管理师（FRM）、国际风险管理师（PRM），具有纳斯达克交易所、纽约证券交易所经纪商等专业资历认证。